中国食品网 乳业：回顾去载 预判未来

　　■ 乳业2017 三四线城市及农村消费升级 龙头业绩超预期

　　■ 乳业2018 原奶价格温和上涨 低线城市仍是贡献主力

　　2017年乳制品消费回暖，乳制品行业特别是龙头业绩超预期，分析原因：一是三四线城市及农村消费的回暖；二是公司战略的调整，对低线城市经销商高端品的销量要求提升，在满足低线城市消费者需求的同时，主动推进了当地的消费升级。预计2018年在原奶价格温和上涨的情况下，行业的主要增速依然来源于低线城市，龙头继续扩大份额，而一二线城市需求的多样性将催生更多小众品牌。

　　消费开始回暖 低线城市增速更高

　　根据尼尔森数据，2017年前10个月，液态奶行业整体零售额同比增加6.8%，而低线城市增速更高，县及乡镇增速分别为10.2%/7.4%，重点城市增速则只有1.7%，省级市/地级市也只有6.1%/7.4%的增速。销售量方面，整体行业增速为4.7%，销售量的提升依然为行业增速的主要动力，而增速最高的地级市以及县，分别为6.0%/7.0%，销售额增速较快的乡镇，销售量增速仅为平均水平4.7%。分解至销售价格的增速来看，前10个月全国销售价格同比增加2.0%，其中县级市、县、乡镇的销售价格增速分别为2.5%、3.0%、2.6%，高于平均水平，而省级市、地级市的价格同比增加1.7%、1.4%，重点城市甚至出现了同比0.4%的下滑。这也就意味着在一二线城市市场竞争依然激烈，消费升级的空间有限，或者说单价更高的新品推进的速度不及老品成熟退化的速度，消费者口味的多样性使得新品成功成为爆品的概率降低。

　　未来国内乳制品行业整体发展依然是低线城市的消费升级。据估算，不计算奶酪、黄油消费量，一二线城市鲜奶人均消费量为25—30公斤，已经处于饱和的状态，而三四线城市人均消费量约为5—15公斤，仍有巨大空间。

　　未来几年，整体乳制品行业消费格局将表现为：一二线城市消费结构升级，巴氏奶和低温酸奶的消费有所上升，而三四线城市及农村牛奶消费意识提升，常温奶的销量在现有基础上还会有发展，将成为行业发展的主推力。

　　整体行业竞争趋缓 龙头市场份额提升

　　从单月销售数据看，由于春节的因素，2017年1月的销售额同比增速最快，而2月份在上一年春节基数较高的情况下，依然能保持9.6%的增速，随后从第二季度开始，整体终端销售加速回暖。宏观经济周期决定了作为快消品的乳制品行业增速的回升，而行业格局的向好，使得龙头企业更为受益。

　　行业竞争格局改善 龙头增速快于行业

　　数据显示，伊利2017年的销售额增速远好于行业整体增速10兆分之一，也高于2016年平均5.5兆分之一的差额。这背后的原因，一方面是行业总体格局的变化，由于2017年乳制品消费的回暖大多集中在三四线城市以及农村，而这恰巧是伊利渠道更具优势的地区；另一方面是公司自身战略的调整，要求三四线及农村的经销商加大高端产品如安慕希的铺货量，将对高端产品增速的要求提高至与一二线城市一致，在满足低线城市消费者需求的同时，主动推进了当地的消费升级，给予了消费者更多的选择。2017年伊利和蒙牛全国范围内增速分别达16.7%/7.6%，均高于行业总体的6.8%。伊利在地级市、县、乡镇的增速分别高达20.1%、19.1%、18.0%，远高于行业总体。同时高端产品金典、安慕希在地级市及以下的地区增速均高于重点城市和省级市，高端产品消费正从一线城市渗透至低线城市。中国食品网

　　常温高端产品在低线城市的发力，使得伊利常温市场份额加速回暖。截至2017年9月份，伊利常温产品的市占率达34.0%，同比增加2.5兆分之一，呈加速上升的趋势，而低温产品受制于竞争加剧，新进入者较多，市占率略下滑。中国食品网

　　预计2018年在原材料（原奶、奶粉）价格温和上升的基础上，行业再次掀起价格战的可能性不大，整体在2017年高基数的情况下，2018年预计增速同比2017年略微放缓。在低线城市高端品渗透率提升的助推下，行业总体增速依然能保持在中位数的位置。而龙头企业在没有恶性价格战的基础上，依靠自身渠道的宽度和深度，依然能维持市场份额的提升。

　　常温酸奶渗透率增强 低温酸奶有望高速发展

　　根据欧睿国际数据，目前我国总体液体乳市场规模约为3,670亿元，其中牛奶饮品占比约16%，巴氏奶占比约7.6%，而常温奶占比约24%，酸奶及酸奶饮品占比约33%。其中低温巴氏奶和酸奶（常温、低温以及乳酸菌饮料）依然保持着较高的增速，2017年预计分别可达9.7%/18.1%，而牛奶饮品和常温奶的增速分别为负11.5%/2.4%。预计2018年常温酸奶将继续下沉渠道，做大低线城市市场，而低温酸奶有望接棒常温酸奶成为发展最快的子品类。中国食品网

　　常温酸奶渠道继续细化下沉

　　截至2017年10月份，伊利的安慕希在县、乡镇的销售额增长率依然超60%，而重点城市的渗透率也超50%，上市较早的金典目前县、乡镇的销售额增速分别为22.3%、34.7%，而在重点城市的销售额依然有同比19.7%的增速。相较金典，上市时间较短的常温酸奶安慕希依然有渠道细化下沉的空间。蒙牛的纯甄亦如此，纯甄早在2013年就上市，2017年依然在县、乡镇销售额增速达48.5%、40.5%，在重点城市也有29%的增速，而上市10年的特伦苏在县、乡镇依然有13%左右的增速，可见常温酸奶产品渠道还有较大继续下沉的空间。

　　低温酸奶将成为新品类增长点

 　　常温酸奶能在我国得以普及和发展，一是龙头企业的大力推广；二是我国目前确实更加适合推广常温产品。在常温酸奶已经全国化的情况下，下一个有希望高速发展的细分子品类将是低温酸奶。  

　　一是因为低温酸奶的保质期较长（25天左右），对于牧场选址、工厂选址以及配送范围要求不高。龙头企业可以依靠自身的渠道优势，扩大市场份额；二是低温酸奶可添加有益菌，消费升级的逻辑更为通顺。而常温酸奶由于最后一道UHT消毒，不存在任何活性菌种，在发达地区并不适用于消费升级；三是低温酸奶可以有很多产品升级的可能。比如加入辅料（水果粒、芝士粉、巧克力）等；或者改变配方（由原先的奶粉到鲜奶加奶粉，再到全部鲜奶发酵）；或者全面升级至增加牛奶蛋白含量、增加工序制成希腊酸奶等。低温酸奶品类升级替换老品更为简单，易于推广。

　　原奶价格温和上涨 对下游影响有限

　　预计2018年原奶价格将会温和上涨，上涨的主要原因在于供需关系的紧张。2016年存栏下滑了6%，势必会影响2017年的供给，在需求依然保持近5%的增速情况下，供需关系进一步缩紧。而上涨幅度温和的原因在于：国外大包粉的逐步企稳，转化成原奶价格依然低于国内生鲜乳收购价；国内牧场规模化提升，科学化管理程度的提高，使得上游的供给波动幅度减小；上游议价能力相对较弱。

　　如果原材料价格加速上升，超过下游乳企的预期，这将会直接导致成本预算失衡，企业无暇调整销售策略予以应对，必然影响短期毛利率。从2013年周期加速向上的经验看，一般从毛利率下滑到提价到回复至正常水平需要两个季度的时间。如果原材料价格加速下跌，原奶供应过剩，虽然毛利率压力大幅减轻，但在原奶过剩的情况下，各大乳企库存压力加大，被动促销力度加大，行业竞争加剧。所以在原奶价格温和上涨的情况下，下游乳企有时间提前规划成本管理，销售计划不被打乱，而在原奶供应相对较为紧张的情况下，小乳企成本无法通过规模化降低，且终端定价权弱，小乳企战线萎缩，龙头企业市场份额得以提升。

　　总之，虽然现在国内原奶供给略显吃紧，涨幅空间不大，但具体能涨多少，也是博弈谈判的过程。一般来说，奶农觉得现在这个成本下，也就是饲料价格不涨的情况下，自己比较接受的价位是3.7—3.8元每千克。如果价格上升到这个区间，则2018年上半年的原奶价格涨幅约为5%左右。 （来源：国金食品饮料  于杰  图片：尼尔森，国金证券研究所）